En resumen
- El CAPE de Shiller divide el precio del S&P 500 entre la media de sus beneficios de diez años, ajustados por inflación; lo publica Robert J. Shiller cada mes.
- Desde 1881 su media ronda las 18 veces; el máximo fue de unas 44, en la burbuja tecnológica del cambio de siglo, y el mínimo, de unas 5, tras la Primera Guerra Mundial.
- Un CAPE alto o bajo describe el precio frente a los beneficios: no predice el mes que viene ni dice cuándo comprar o vender.
- Su inversa (100 ÷ CAPE) da el beneficio medio ajustado por cada 100 pagados: con un CAPE de 25, un 4 % al año.
Qué es el CAPE de Shiller
El CAPE (en inglés, Cyclically Adjusted Price-Earnings ratio, «ratio precio-beneficio ajustado por el ciclo») es una versión del PER pensada para el índice S&P 500. Lo desarrolló el economista Robert J. Shiller, profesor emérito de la Universidad de Yale, junto con John Campbell, y él mismo publica los datos cada mes en shillerdata.com. También se le llama P/E10, por los diez años que usa.
El PER normal divide el precio entre el beneficio del último año. Ese beneficio sube mucho en las épocas buenas y se hunde en las crisis, así que el PER se dispara justo cuando las empresas lo pasan mal. El CAPE evita ese baile: divide el precio entre la media de los beneficios de los últimos diez años, todos ellos corregidos por la inflación para que un dólar de hace una década valga como uno de ahora.
El número se lee como «veces»: un CAPE de 30 significa que el precio del índice equivale a 30 veces su beneficio medio de diez años, ya descontada la inflación.
Cómo se calcula
CAPE = precio del S&P 500 ÷ media de los beneficios reales de los últimos 10 años Rentabilidad por beneficios = 100 ÷ CAPE
Los beneficios «reales» son los de cada año convertidos a precios actuales con el índice de precios al consumo de Estados Unidos. La serie que usa esta página empieza en enero de 1881, el primer mes en que existen diez años de datos anteriores.
La segunda fórmula es la inversa del CAPE y sirve para ver el mismo número desde el otro lado: con un CAPE de 25, por cada 100 que se pagan por las empresas del índice, estas ganan de media 4 al año. Es una cifra de beneficios, no de lo que cobra quien invierte.
Qué dice el CAPE y qué no dice
Lo que describe: cuánto se paga por cada unidad de beneficio medio de diez años y cómo se compara eso con cualquier otro momento desde 1881. Es una fotografía del precio frente a los beneficios.
Lo que no hace:
- No predice el mes que viene. Ha estado alto durante años seguidos sin que el mercado cayera, y bajo durante años sin que subiera.
- No es una recomendación. Un valor alto no significa «vende» ni uno bajo «compra», y esta página no aconseja ninguna de las dos cosas.
- No funciona como reloj. Dice poco del momento y, en todo caso, algo sobre plazos muy largos.
Los estudios de Shiller y Campbell sostienen que, a diez o veinte años vista, un CAPE alto ha ido acompañado de rentabilidades más bajas de media, con muchísima dispersión entre unos periodos y otros. Otros economistas lo discuten, como se ve en el apartado de críticas. Lo pasado no asegura lo futuro.
El CAPE a lo largo de la historia
La tabla y los gráficos de arriba están calculados con todos los meses de la serie. Algunos hitos que no cambian:
- Septiembre de 1929: casi 33, el pico de aquella época, justo antes de la caída de la bolsa.
- Diciembre de 1920: unas 5 veces, el valor más bajo de toda la serie, tras una época de bolsa muy deprimida.
- Agosto de 1982: unas 6,6, otro mínimo del siglo XX, en la época de inflación y tipos de interés muy altos.
- Diciembre de 1999: unas 44, el máximo de toda la serie, en la burbuja de las empresas tecnológicas.
- Noviembre de 2021: unas 38,6, un pico tras la recuperación posterior a la pandemia.
El gráfico por décadas muestra algo más sencillo: entre 1950 y 1989 el CAPE medio de cada década estuvo entre 11 y 21 veces, y desde los años noventa ha superado las 25 en todas las décadas. Es una descripción, y no una explicación: puede deberse a tipos de interés más bajos, a empresas con menos activos pesados y más beneficios, a cambios en la contabilidad o a que los inversores estén pagando más.
Qué hace la calculadora
Pones cuánto dinero quieres mirar (en opciones avanzadas, el CAPE que quieras probar; por defecto, el último publicado) y ves el beneficio medio ajustado que hay detrás, al año, y la rentabilidad por beneficios, es decir, 100 ÷ CAPE. También lo compara con el CAPE medio de la serie y te dice qué parte de los meses ha estado por debajo del tuyo.
Con un CAPE de 40, por ejemplo, 10.000 pagados por el índice «compran» 250 al año de beneficio medio ajustado, un 2,5 %. Con un CAPE de 20, serían 500 al año, un 5 %.
No es una calculadora de lo que ganarás: no estima la rentabilidad futura. Para eso habría que conocer los beneficios que vendrán, y nadie los conoce. Para ver lo que habría pasado en el pasado con un plazo concreto, usa la rentabilidad del S&P 500 y, para ver cómo trabaja el tiempo sobre un dinero que crece, el interés compuesto.
Críticas y límites del CAPE
- Cambios en la contabilidad. Las normas para contar beneficios han cambiado con el tiempo y, con ellas, lo que cuenta como beneficio. Comparar 1920 con la actualidad exige cuidado.
- Recompras de acciones. Ahora muchas empresas devuelven dinero a sus accionistas comprando sus propias acciones, no solo con dividendos. Shiller reconoce que esto puede cambiar el nivel del CAPE y mantiene una versión alternativa, que reinvierte los dividendos.
- Empresas distintas. El S&P 500 de ahora no se parece al de 1900: pesan más las empresas de tecnología y servicios, que suelen necesitar menos fábricas.
- Tipos de interés. Con tipos bajos, los inversores suelen aceptar pagar más por cada euro de beneficio; el CAPE no lo tiene en cuenta.
- Es de Estados Unidos. Describe el S&P 500, no la bolsa de otros países ni el mundo entero.
- Un mes concreto. El último mes puede calcularse con el cierre de uno de sus primeros días en vez de con la media del mes entero, y el índice de precios de los últimos meses se estima y se corrige después.
De dónde sale el dato
El dato es de Robert J. Shiller (shillerdata.com, archivo «ie_data.xls»), que lo actualiza una vez al mes. En esta página solo publicamos la serie del CAPE y lo que se calcula con ella: la media, la mediana, la posición del último valor, el máximo y el mínimo, las medias por año y por década y la inversa. No reproducimos el archivo ni sus otras columnas.
La serie se baja una vez al mes, no en cada visita, y por eso la página dice siempre «último dato publicado». Ni Shiller ni sus colaboradores dan garantías sobre la exactitud de los datos y avisan de que quien usa la información asume todo el riesgo de lo que haga con ella.
Preguntas frecuentes
¿Qué es el CAPE de Shiller?
Es el PER del S&P 500 calculado con la media de los beneficios de los últimos diez años, corregidos por la inflación, en lugar de con los de un solo año. Lo desarrolló Robert J. Shiller, profesor de Yale, y se conoce también como P/E10.
¿Cuál es el último CAPE publicado?
Es el que ves arriba, con su mes. Shiller actualiza el archivo una vez al mes, y la página lo recoge con esa misma frecuencia: no cambia cada día.
¿Un CAPE alto quiere decir que la bolsa va a bajar?
No. Dice que el precio es alto frente a los beneficios medios de diez años, pero ha habido periodos largos con un CAPE alto en los que el índice siguió subiendo, y otros con un CAPE bajo en los que siguió bajando. No predice el mes que viene.
¿Cuál es la diferencia entre el PER y el CAPE?
El PER divide el precio entre el beneficio del último año; el CAPE, entre la media de diez años ajustada por inflación. Así el CAPE no se dispara cuando los beneficios se hunden en una crisis ni se achica cuando están en su mejor momento.
¿Qué es la rentabilidad por beneficios o 1 ÷ CAPE?
Es la inversa del CAPE, en porcentaje: cuánto beneficio medio ajustado de diez años hay por cada 100 que se pagan. Con un CAPE de 25, es un 4 %. No es la rentabilidad que obtiene quien invierte: las empresas no reparten todos sus beneficios.
¿Sirve el CAPE para otros países?
Se puede calcular para cualquier bolsa con una serie larga de precios y beneficios, pero el dato de esta página es solo el del S&P 500, el índice de las 500 grandes empresas de Estados Unidos.