En resumen
- Con un activo total de 1.000.000, un pasivo corriente de 300.000 y los demás datos del ejemplo, el Z-score de Altman es 2,92: zona gris (entre 1,81 y 2,99).
- En el modelo original, por encima de 2,99 la zona es segura y por debajo de 1,81 es de riesgo de quiebra.
- Z = 1,2·x1 + 1,4·x2 + 3,3·x3 + 0,6·x4 + 1,0·x5: cinco cocientes del balance que miden liquidez, ahorro, rentabilidad, deuda y ventas.
- Con los mismos datos, la versión para empresas que no cotizan da 2,39 y la de servicios, 7,62; cada una tiene sus propios umbrales.
¿Qué es el Altman Z-score?
El Altman Z-score es una puntuación que resume en un solo número si una empresa está sana o en riesgo de quiebra. Se calcula con cinco cocientes sacados del balance y de la cuenta de resultados, cada uno multiplicado por un coeficiente fijo.
Lo creó el profesor Edward Altman en 1968 tras estudiar empresas que quebraron y otras que no. Un Z alto indica un balance sólido; un Z bajo, parecido al de empresas que acabaron en quiebra. Sirve para analizar una empresa en la que quieres invertir, a un cliente al que vas a vender a crédito o tu propio negocio.
Es una pista, no una sentencia. Miles de empresas con Z bajo siguen funcionando años, y alguna con Z alto tiene problemas.
¿Cómo se calcula el Altman Z-score?
Primero se calculan cinco ratios. El activo total es el divisor de casi todos.
- x1, liquidez: (activo corriente − pasivo corriente) ÷ activo total.
- x2, beneficios retenidos: beneficios acumulados sin repartir ÷ activo total. Mide la edad y el ahorro de la empresa.
- x3, rentabilidad: EBIT ÷ activo total. El EBIT es el beneficio antes de intereses e impuestos.
- x4, deuda: patrimonio ÷ pasivo total. Cuánto vale lo propio frente a lo que se debe.
- x5, ventas: ventas ÷ activo total. Cuánto vende la empresa con lo que tiene.
Después se suman con sus coeficientes:
Z = 1,2·x1 + 1,4·x2 + 3,3·x3 + 0,6·x4 + 1,0·x5
La rentabilidad (x3) pesa más que ninguna: por eso un EBIT negativo hunde la puntuación.
Tres versiones según la empresa
Altman adaptó la fórmula a otros casos. La calculadora las tiene todas.
| Versión | Para qué empresa | Zona segura | Zona gris | Zona de riesgo |
|---|---|---|---|---|
| Z (1968) | Industrial que cotiza | más de 2,99 | de 1,81 a 2,99 | menos de 1,81 |
| Z′ (1983) | Industrial que no cotiza | más de 2,90 | de 1,23 a 2,90 | menos de 1,23 |
| Z″ (1995) | Servicios y mercados emergentes | más de 2,60 | de 1,10 a 2,60 | menos de 1,10 |
La versión Z′ usa el valor contable del patrimonio en lugar del de mercado. La Z″ quita las ventas, porque dependen mucho del sector, y suma una constante de 3,25.
Cómo usar la calculadora
Elige el tipo de empresa y copia los datos de su balance y de su cuenta de resultados.
- Activo corriente y pasivo corriente: lo que se cobra y lo que se paga en menos de un año.
- Activo total y pasivo total: todo lo que tiene y todo lo que debe.
- Beneficios retenidos: negativo si la empresa acumula pérdidas.
- EBIT: el del último año; negativo si perdió dinero.
- Patrimonio: si cotiza, acciones × precio; si no, los fondos propios del balance.
- Ventas: las del año. En la versión de servicios no hacen falta.
Puedes usar cualquier moneda, siempre la misma en todos los campos. Los ratios no cambian con ella.
Ejemplo con una industrial que cotiza
Una empresa tiene un activo total de 1.000.000, un activo corriente de 500.000, un pasivo corriente de 300.000 y un pasivo total de 400.000. Sus beneficios retenidos son 250.000, el EBIT es 100.000, el patrimonio de mercado es 600.000 y vende 1.100.000 al año.
| Ratio | Valor | Coeficiente | Aportación |
|---|---|---|---|
| x1 liquidez | 0,200 | 1,2 | 0,240 |
| x2 beneficios retenidos | 0,250 | 1,4 | 0,350 |
| x3 rentabilidad | 0,100 | 3,3 | 0,330 |
| x4 patrimonio sobre pasivo | 1,500 | 0,6 | 0,900 |
| x5 ventas sobre activo | 1,100 | 1,0 | 1,100 |
La suma es 2,92: zona gris, por debajo de 2,99 y por encima de 1,81. Le faltan 0,07 para la zona segura.
Con los mismos datos, la versión para empresas que no cotizan da 2,39 (también zona gris) y la de servicios da 7,62 (zona segura, porque sus umbrales son otros). Por eso conviene elegir la versión que corresponde.
Cómo se lee el resultado
- Zona segura: el balance se parece al de empresas que no quebraron. Aun así, mira la tendencia.
- Zona gris: el modelo no se decide. Compara con años anteriores y con empresas del mismo sector.
- Zona de riesgo: el balance se parece al de empresas que tuvieron problemas serios. Revisa deuda, liquidez y rentabilidad.
Para saber qué ratio tira hacia abajo, mira la tabla de aportaciones. Si pesa poco x3, el problema es la rentabilidad; si es x4, la deuda. Puedes profundizar con la cobertura de intereses, el múltiplo EV/EBITDA o el resto de ratios financieros.
Límites del modelo
- Se calibró con empresas industriales de Estados Unidos del siglo pasado. En otros sectores y países, es solo una referencia.
- No sirve para bancos, aseguradoras ni empresas muy pequeñas o recién creadas, que casi no tienen beneficios retenidos.
- Usa datos contables, que pueden estar desfasados o manipulados.
- La fórmula es académica. No la publica ningún organismo oficial. Puedes leer el trabajo original en el Journal of Finance.
Es una estimación para entender un balance. No es asesoramiento ni garantiza nada.
Preguntas frecuentes
¿Qué Z-score es bueno?
En el modelo original, más de 2,99. Entre 1,81 y 2,99 es zona gris y por debajo de 1,81 hay riesgo. En las otras dos versiones cambian los umbrales: mira la tabla de arriba.
¿Puede un Z-score ser negativo?
Sí. Pasa cuando la empresa pierde dinero, acumula pérdidas y debe más de lo que vale. Es una señal de riesgo muy fuerte. En el ejemplo de la calculadora con pérdidas, el resultado queda por debajo de cero.
¿Por qué mi resultado cambia al elegir otra versión?
Cada versión usa coeficientes y umbrales distintos. Un mismo balance puede dar 2,92, 2,39 o 7,62. Lo importante es comparar la puntuación con los umbrales de su versión.
¿Qué pasa si mi empresa tiene pérdidas acumuladas?
Los beneficios retenidos se escriben en negativo y restan puntos. Si además el EBIT es negativo, la puntuación baja deprisa, porque x3 es el ratio con más peso.
¿Sirve para una pyme o un autónomo?
Como referencia, sí, con la versión de empresa que no cotiza o la de servicios. No esperes precisión: los modelos se calibraron con empresas medianas y grandes.