En resumen
- Con un dividendo de 2 que crece un 10 % durante 5 años y un 3 % después, y una rentabilidad exigida del 9 %, la acción vale unos 46,22.
- De esos 46,22, unos 10,28 vienen de los dividendos de los 5 primeros años y 35,94 del valor de la etapa 2; de cada 100, unos 78.
- La etapa 2 se valora con el dividendo del año siguiente dividido entre la rentabilidad exigida menos el crecimiento: 3,32 / (9 % − 3 %).
- Si la rentabilidad exigida no supera el crecimiento a largo plazo, el modelo no da resultado.
¿Qué es el modelo de dividendos en dos etapas?
Es un método para valorar una acción a partir de los dividendos que pagará. Supone dos fases: primero el dividendo crece rápido durante unos años, y después crece a un ritmo estable para siempre. El valor es la suma de los dividendos futuros traídos a hoy. Con un dividendo de 2, un crecimiento del 10 % durante 5 años, un 3 % después y una rentabilidad exigida del 9 %, la acción vale unos 46,22.
Un dividendo es la parte de los beneficios que una empresa reparte entre sus accionistas. Si la empresa crece mucho al principio y luego madura, este modelo se ajusta mejor que el modelo de Gordon, que usa un solo ritmo de crecimiento.
Fórmula
D_t = D0 × (1 + g1)^t (etapa 1, años 1 a n) VP1 = suma de D_t / (1 + r)^t VT = D_n × (1 + g2) / (r − g2) (valor terminal en el año n) VP2 = VT / (1 + r)^n Valor = VP1 + VP2
- D0: último dividendo anual por acción.
- g1 y n: crecimiento anual y duración de la etapa 1.
- g2: crecimiento anual estable de la etapa 2. Tiene que ser menor que r.
- r: rentabilidad exigida. Puedes estimarla con el CAPM.
Cómo usar la calculadora
- Escribe el último dividendo anual por acción, en tu moneda.
- Pon la rentabilidad exigida: lo que pides a la acción cada año por su riesgo.
- Indica cuánto crece el dividendo en la etapa 1 y cuántos años dura.
- Pon el crecimiento a largo plazo. Un valor prudente suele estar cerca del crecimiento de la economía.
- Si quieres, en opciones avanzadas escribe el precio de mercado para ver si el valor queda por encima o por debajo.
Ejemplo
Dividendo de 2, etapa 1 de 5 años al 10 %, etapa 2 al 3 % y rentabilidad exigida del 9 %.
| Concepto | Resultado |
|---|---|
| Dividendo del año 5 | 3,22 |
| Primer dividendo de la etapa 2 (año 6) | 3,32 |
| Valor terminal en el año 5 | 55,29 |
| Valor presente de la etapa 1 | 10,28 |
| Valor presente de la etapa 2 | 35,94 |
| Valor de la acción | 46,22 |
La etapa 2 pesa mucho: de cada 100 de valor, unos 78 vienen de ella, aunque empiece después del año 5. Por eso el crecimiento a largo plazo es el supuesto más delicado.
Si el precio de mercado fuera 40, el valor calculado quedaría un 15,54 % por encima. Es una estimación con tus supuestos, no una promesa de rentabilidad.
Límites del modelo
- Solo sirve para empresas que pagan dividendos de forma estable. Si no pagan, no hay base de cálculo.
- Es muy sensible a la diferencia entre r y g2. Con r muy cerca de g2, el valor terminal se dispara.
- Supone un dividendo anual cobrado al final de cada año y crecimientos constantes en cada etapa.
- Para saber si el dividendo se puede mantener, mira el payout, es decir, qué parte del beneficio se reparte.
Preguntas frecuentes
¿Cuándo conviene usar el modelo de dos etapas y no el de Gordon?
Cuando esperas que el dividendo crezca más deprisa unos años y luego se estabilice. El de Gordon supone un único crecimiento eterno; el de dos etapas separa el tramo rápido del estable.
¿Qué crecimiento a largo plazo debo poner?
Uno moderado y menor que la rentabilidad exigida. Casi nadie crece más que la economía para siempre, así que valores bajos son más prudentes.
¿Cuántos años debe durar la etapa 1?
Los que creas razonable que la empresa mantendrá su crecimiento alto. Con más años, el valor sube si g1 es mayor que g2; con pocos años, se parece al modelo de Gordon.
¿Por qué el valor sale tan distinto al precio de mercado?
Porque depende de tus supuestos. El mercado puede esperar otros dividendos, otro riesgo o recompras de acciones. Prueba varias combinaciones para ver el rango.
¿Puede el crecimiento de la etapa 1 ser negativo?
Sí. Sirve para una empresa cuyo dividendo baja unos años antes de estabilizarse. La calculadora acepta crecimientos negativos.
¿Qué hago si sale un error con r y g2?
La rentabilidad exigida tiene que ser mayor que el crecimiento a largo plazo. Súbela o baja g2 hasta que se cumpla.